在大秦铁路上市三年多后,太原铁路局终于完成主营资产整体上市。在此次资产注入完成后,大秦铁路将西煤东运主要通道悉数纳入囊中。

　　此次收购的主要资产是太原局下属的20个运输主业站段、共管辖7条铁路干线（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5条铁路支线（太岚、西山、兰村、忻河、介西）。股权主要是太原局持有的朔黄铁路发展有限责任公司41.16%股权和太原铁路巨力装卸有限公司90.2%股权。此次收购完成后,大秦铁路所辖线路营业里程将从1170.7公里扩大至2895公里,加上拥有的朔黄铁路股权,基本控制了山西和内蒙煤炭外运的主要通道。

　　我们认为,煤炭运输行业长期向好、扩能和提价将有效提升收购资产的盈利能力。

　　展望未来,中国的能源结构决定了煤炭运输行业长期向好。为了满足日益增加的煤炭跨区域调动需求,山西和内蒙地区的铁路运力仍要提升,而收购的太原局路网和朔黄铁路运力也有扩能潜力。此外,太原局原来的煤炭运输业务实行的是国铁统一运价,与实行特殊运价的大秦和朔黄相比,存在55%左右的涨价空间,我们分析,未来有望通过持续调整实现价格的对接。

　　我们假设:①大秦铁路此次募集资金将达到165亿元的上限,自筹资金的债务成本是4.5%;②收购的太原局资产和朔黄公司股权在2009年和2010年的净利润分别为22.3亿元和29亿元。

　　据此,参照国内外铁路运输公司的估值水平,我们分析,资产注入后大秦的估值中枢处于13.28元～16.92元之间,对应2010年20-25倍市盈率。考虑到太原铁路局和朔黄铁路的扩能潜力以及太原铁路局煤炭运价上调的空间,我们给予大秦铁路16.9元的目标价。